5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估(gū)值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的央国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的(de)申(shēn)报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的催化琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落实公募(mù)基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体现在每一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露(lù)出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的(de)成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思(sī)路和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的(de)估(gū)值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实(shí)施是最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要(yào)符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出(chū)发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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