金融界(jiè)5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期(qī)，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言人、国(guó)民经济综合统(tǒng)计(jì)司(sī)司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总(zǒng)的(de)来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市(shì)场价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也(yě)带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价(jià)格总体(tǐ)上趋于回(huí)落(luò)，对(duì)国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在(zài)今(jīn)年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降(jiàng)价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在(zài)这(zhè)些因素共(gòng)同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的，很重要的(de)原因是(shì)服(fú)务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢(huī)复常态化运(yùn)行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动服务(wù)价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务(wù)价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以来受到国(guó)内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)与国际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来(lái)受到世界经(jīng)济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降苏三起解的故事，苏三起解的故事简介，4月(yuè)份石油和(hé)天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季(jì)节(jié)性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而(ér)市场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工(gōng)业品价格(gé)短期下行情况还会延(yán)续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政(zhèng)策(cè)报告也提(tí)及(jí)通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国(guó)通胀水平处(chù)于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要(yào)与供需恢(huī)复(fù)时间差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落(luò)客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节(jié)本(běn)身有(yǒu)个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预(yù)期不稳(wěn)等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数(shù)效应明显。去(qù)年(nián)国(guó)际油价(jià)一度逼(bī)近(jìn)140美元大(dà)关，今年以来已回落(luò)至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今(jīn)年也存(cún)在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在(zài)明(míng)显基数效应，去年二季(jì)度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着基(jī)数(shù)降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市(shì)场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回升至近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退(tuì)。我国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条(tiáo)件合(hé)理(lǐ)适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明(míng)显(xiǎn)，使(shǐ)得物价(jià)指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期(qī)资金来(lái)源(yuán)刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)今(jīn)年(nián)4月(yuè)的(de)11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回落(luò)，受基数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基(jī)数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为(wèi)常(cháng)见。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也(yě)有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是(shì)非(fēi)银金融机(jī)构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信用(yòng)派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从(cóng)去年(nián)9月(yuè)开(kāi)始持续(xù)回(huí)升(shēng)，而(ér)居(jū)民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经(jīng)济效应不(bù)同(tóng)过(guò)往，有效信用派生(shēng)对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融(róng)资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显(xiǎn)著强于(yú)房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的(de)持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，企业资(zī)本开支在1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观(guān)情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市(shì)场信(xìn)心(xīn)反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠(kào)居(jū)民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能(néng)力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐苏三起解的故事，苏三起解的故事简介(cān)饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市(shì)地产供给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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