文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低(dī)位持续上行，即(jí)便税期结(jié)束(shù)，资金利率却(què)仍未回落，反而(ér)进一步走(zǒu)高(gāo)。我们认为(wèi)主要是源于：①货币政(zhèng)策力度边(biān)际(jì)转弱；②税期走(zǒu)款(kuǎn)叠(dié)加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力(lì)降低。③资金较(jiào)为拥挤导致债市(shì)敏三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思感度(dù)增加。考虑假期和月末因素，预(yù)计短期(qī)内，资(zī)金利率下行空间(jiān)有(yǒu)限，波动幅度加(jiā)大，建议投(tóu)资者关(guān)注资金面(miàn)的边际变(biàn)化，警惕(tì)流动性大(dà)幅收紧(jǐn)对债市情绪(x三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思ù)以(yǐ)及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持续上行(xíng)，4月18-19日(rì)税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束(shù)后(hòu)却并未(wèi)回落，4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜(yè)利率角度观察(chá)，银(yín)行与非银(yín)机构间流动性分(fēn)层现象(xiàng)弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的(de)期限(xiàn)利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为(wèi)税期(qī)结束，资(zī)金不松，主要(yào)有以下(xià)几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政(zhèng)策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持以我(wǒ)为主、稳字当头(tóu)，保持货币(bì)信贷合理增长，确(què)保利率水平(píng)合适，在追求经济提(tí)振的同(tóng)时，也(yě)注重防范市场过热带来(lái)的金融风险(xiǎn)。在满足广(guǎng)义流(liú)动(dòng)性供需匹配的前提下，货币工(gōng)具力度(dù)可能(néng)会有所回摆。从央行(xíng)的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增(zēng)量续(xù)做，逆(nì)回(huí)购投放(fàng)低量操(cāo)作，结(jié)构(gòu)性工(gōng)具“有进有退”，均预示后(hòu)续政策将(jiāng)更加“精准(zhǔn)有力(lì)”，流动性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常(cháng)是(shì)缴(jiǎo)税大月，因此(cǐ)走款可能对(duì)银行(xíng)间流动性带来了一(yī)定的压力。此外(wài)，参考近期票据(jù)利(lì)率走(zǒu)势，预计信(xìn)贷增(zēng)速较一季度将会有所放缓，但4月预(yù)计仍将保持同比多增的态势。税(shuì)期缴款(kuǎn)叠加(jiā)信贷投放，银行系统整体资金(jīn)流出，因此向同业融出(chū)的意愿和能(néng)力有所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三(sān)，资(zī)金(jīn)较为拥挤可能(néng)会导(dǎo)致(zhì)债市脆弱性(xìng)和敏(mǐn)感度(dù)增加，且投资者对于(yú)未(wèi)来一个月资(zī)金利率上行的担忧增加。

　　从质押(yā)式(shì)回购(gòu)成交量和我们(men)测算的杠杆率来看，虽然上周受资(zī)金收紧(jǐn)影响，加杠(gāng)杆情绪有所降温(wēn)，但依(yī)然处(chù)于历史(shǐ)相对积极的水平(píng)，导致债市敏(mǐn)感度增(zēng)加。此(cǐ)外(wài)投(tóu)资(zī)者对货币政策(cè)力度以及跨月资金面情况仍存(cún)担忧，使得市场(chǎng)上对于未来一个月内资金价格上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一假(jiǎ)期临近，回购资金的期限(xiàn)被动拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末(mò)往往财政集中支出，向市场(chǎng)释放资金(jīn)；但(dàn)跨月前夕银行资金融出意愿一般较(jiào)低，预计资(zī)金(jīn)波动(dòng)幅度较大。对于债(zhài)市而言，短(duǎn)期交易(yì)主(zhǔ)线或延续(xù)政策与基(jī)本面预期交易，预计利率(lǜ)以震荡走势(shì)为主，建议(yì)投资(zī)者(zhě)关(guān)注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经济(jì)复苏节(jié)奏不及预期；银行(xíng)间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思