4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(s云n是哪里的车牌号hùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期(qī)低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电子、机(jī)械(xiè)电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策及(jí)车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(云n是哪里的车牌号sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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