2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们(men)对于市场动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服(fú)务(wù)业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利(lì)率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美国经济(jì)名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到了明(míng)年上半年才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落(luò)的速度(dù)不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况正、异、新，正异新的区分(kuàng)去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提(tí)升它(tā)的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了(le)上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局(jú)，投资(zī)机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩(hán)国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的(de)影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来(lái)越多的(de)企业客户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理目前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应该会支持(chí)除日(rì)本以外的(de)亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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