金融(róng)界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的(de)研(yán)报(bào)中梳理了银乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年初的(de)低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行。此外(wài)，今年(nián)也(yě)没有下(xià)达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特(tè)估(gū)的概念使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的(de)银行估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和(hé)经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营环境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期(qī)表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预(yù)期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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