5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一(yī)个催化(huà)因素(sù)就是(shì)积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服(fú)务(wù)资本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量(liàng)资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身(shēn)基本(běn)面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思)四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思ong>

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色(sè)的(de)价值(zhí)评价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(d劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思ěng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在对估值结(jié)论和判(pàn)断的(de)影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应中国(guó)的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可(kě)以(yǐ)使用。