文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购(gòu)金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等则(zé)会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口ng>收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续(xù)增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的(de)购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的(de)金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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