美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质(zhì)性(xìng)债务违(wéi)约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可(kě)从(cóng)市(shì)场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场股票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将重新回到(dào)美联储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限触(chù)及(jí)后均(jūn)得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对中国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达成一致(zhì)有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资(zī)本市(shì)场并(bìng)没有(yǒu)对美(měi)国债务上限(xiàn)问(wèn)题(tí)过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼(ji什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面ān)投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的(de)尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是(shì)多元化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另(lìng)类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资组(z什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面ǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性(xì什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面ng)仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是(shì)做(zuò)空美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的(de)财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的(de)美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度(dù)回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐(lè)观预期存在修(xiū)正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看(kàn)，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财政(zhèng)部(bù)的工作重点是(shì)如何(hé)为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第(dì)三(sān)，美国国内普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联(lián)储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗示未来还(hái)会加(jiā)息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月(yuè)利(lì)率决议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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