近期(qī)“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思国企(qǐ)的前十抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思大的股东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了(le)他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不(bù)是(shì)大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年(nián)年底的(de)平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司(sī)的资(zī)本效率(lǜ)还有很(hěn)大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的(de)重要(yào)原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目(mù)前(qián)来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的(de)同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体来(lái)说，国(guó)有企业(yè)的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票(piào)价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了(le)非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的(de)政策投资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资(zī)者对国有(yǒu)企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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