来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议(yì)，分(fēn)析研究当前经济形势和经济工作(zuò)。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，经(jīng)济(jì)增长好于(yú)预期(qī)。不(bù)过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是(shì)面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经(jīng)济修复(fù)速(sù)度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即(jí)“经(jīng)济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现(xiàn)回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确(què)实好(hǎo)于去年四(sì)季度时的预期。但随(suí)后会议(yì)也(yě)提(tí)到“经(jīng)济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量发(fā)展仍(réng)需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵(hē)护(hù)。尤其是(shì)一季(jì)度降准后，就业(yè)压力仍然存在(zài)，我们认(rèn)为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是当(dāng)前经济持续回(huí)升(shēng)向好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调经济要实现(xiàn)“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长不会(huì)通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方(fāng)式(shì)，会议要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力(lì)和激发经营主体活(huó)力结合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推(tuī)动经济(jì)修复(fù)，通(tōng)过改革(gé)开放的方(fāng)式激(jī)发高质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营(yíng)。要(yào)下决心(xīn)从根(gēn)本(běn)上解决企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济(jì)自发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币政策要“精准有力”，延续(xù)了碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗去年(nián)12月会议的表述。对于(yú)政策的要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环(huán)境，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民(mín)劳动收(shōu)入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议(yì)提到，在超(chāo)大特大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资放(fàng)在更加重要的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设(shè)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解(jiě)是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科技自(zì)立自强根(gēn)基，培育(yù)壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩(碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗gǒng)固(gù)和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设(shè)施建设和(hé)配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人(rén)工(gōng)智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监管措施也必(bì)然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要(yào)推动(dòng)平台(tái)企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和(hé)信托机(jī)构(gòu)改(gǎi)革(gé)化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险也(yě)需要化解。所以今年和去年最(zuì)大的不(bù)同是疫情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的(de)经济问题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。