来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关(guān)的可选消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进(jìn)一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)伊拉克是不是被灭国了通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太(tài)可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局(jú)的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西(xī)南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。20伊拉克是不是被灭国了23年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí伊拉克是不是被灭国了)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循(xún)环促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化(huà)提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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