4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(h耐克品牌和乔丹品牌是什么关系uí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业(yè)服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确(què)定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低(dī)于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的(de)职位空(kōng)缺(quē)与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势(shì)。非农(nóng)就(jiù耐克品牌和乔丹品牌是什么关系)业超(chāo)预期叠加工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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