2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)的数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确(què)定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的(de)压制(zhì)作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端(duān)宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的(de)半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的银行业(yè)还是(shì)高收益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能(néng)在桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的(de)问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产(chǎn)品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能(néng)专家及(jí)业(yè)界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及行业(yè)自律是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观察(chá)其对社(shè)会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性(xìng)桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号暂停可(kě)能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会(huì)继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的(de)收(shōu)益(yì)率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高(gāo)收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益(yì)率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

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