近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了(le)他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回(huí)报等标准，不(bù)少国(guó)企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很大(dà)的(de)提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资者对(duì)于能(néng)够持续(xù)提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸投资(zī)者关注的其(qí)它(tā)问(wèn)题还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个(gè)别(bié)股票(piào)有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分的理由(yóu)认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公(gōng)司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个(gè)高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的(de)国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是(shì)对(duì)国有企业(yè)股价(jià)的额(é)外(wài)推动力(lì)。

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