原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的(de)影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调(diào)整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量(liàng)都(dōu)以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格(gé)带布局，二(èr)三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而(ér)同(tóng)都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯(tī)队(duì)的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么(me)就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因(yīn)为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动(dòng)进行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对此，第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率与上年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外(wài)，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域(yù)中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动平(píng)台(tái)回答(dá)投(tóu)资(zī)者关(guān)于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社会库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库(kù)存，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的(de)数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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