来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息(xī)的(de)关键仍(réng)在(zài)于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日出(chū)现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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