金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被重视。如(rú)何(hé)如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。三万日元等于多少人民币多少n>

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化(huà)的企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规(g三万日元等于多少人民币多少uī)模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信(xìn)用(yòng)债市场都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在(zài)上升三万日元等于多少人民币多少；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不(bù)能解决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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