4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波(bō)的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人(rén)之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济(jì)动(dòng)能或弱于(yú)非农就(jiù)业数(shù)据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域(yù)银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排(pái)除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关》

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