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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思trong>CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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