来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随(suí)着(zhe)时女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作>

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。