金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也(yě)是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的(d悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望e)服务业在回升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国(guó)经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会(huì)回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难持续(xù)，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zà悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望i)修复，而(ér)非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依(yī)悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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