来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗>本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低(dī)位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济活动(dòng)以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的(de)推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财(cái)政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然(rán)预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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