公(gōng)募基金交易(yì)结算(suàn)模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道(dào)基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的(de)模(mó)式(shì)，也在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司(sī)中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券(quàn)结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开(kāi)立(lì)的资(zī)金账户无需(xū)实际上(shàng)的(de)银证转账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易(yì)结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比(bǐ)较关(guān)注的托管资(zī)金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入(rù)更加(jiā)成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与(yǔ)风险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题(tí)，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表(biǎo)示，这类(lèi)业务(wù)具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行(xíng)、券商双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不(bù)具(jù)备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对(duì)该模(mó)式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商(shāng)。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商(shāng)和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算等多个环(huán)节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模(mó)式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人租(zū)用券商的(de)交易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了(le)新时代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益(yì)市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动(dòng)权(quán)益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式(shì)的发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加(jiā)普(pǔ)遍。中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司的(de)合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡(héng)的作用。以前(qián)是(shì)小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境(jìng)及(jí)需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体(tǐ)验的(de)舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基(jī)金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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