文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发(fā)布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源(yuán)综合(hé)利(lì)用的增(zēng)速(sù)为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记(jì)录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊)相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不(bù)下导致的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明(míng)显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润分析(xī)》报(bào)告，报告作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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