碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别ong>王剑，CFA

　　每(měi)次银行股跌至过度低估时(shí)，股息率相应提升(shēng)，会吸引绝(jué)对收(shōu)益(yì)资金(jīn)买(mǎi)入，股价(jià)也逐步完(wán)成筑底。

　　近期，银行股已上涨半年，又一次(cì)因绝(jué)对(duì)收益资(zī)金追逐高股息而上(shàng)涨。

　　但事实(shí)上(shàng)，银行(xíng)业经(jīng)营层(céng)面，也已经悄然(rán)发生一些向好的变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动(dòng)之谜

　　如果(guǒ)大家觉得银行股(gǔ)是这几天才(cái)开始上涨，那么就大错特错了。事实(shí)是：

　　银行(xíng)股(gǔ)自2022年(nián)10月底(dǐ)见(jiàn)底之后，已经持(chí)续上涨了足足半(bàn)年时间(jiān)了……

　　这(zhè)段(duàn)时(shí)间的银行股涨幅达到27％，其中(zhōng)部分(fēn)银行(xíng)股涨(zhǎng)幅甚至达到(dào)50％以上，非常可观。当(dāng)然，中间也不是一帆风(fēng)顺，2022年10月银行股(gǔ)快速下跌后，迅速反弹。过完2023年春节后(hòu)，却冲高回落，调整(zhěng)了(le)近两个月时间，跌(diē)幅(fú)不(bù)大，不(bù)到10％。然后于3月底开始上(shàng)涨，近(jìn)期加速(sù)上(shàng)涨。

　　这(zhè)种事情并(bìng)不是(shì)第(dì)一次发生。过(guò)去(qù)银行股的大行情(qíng)，都(dōu)是在悄无声息中默默(mò)上涨的，因为银行(xíng)股平时关注(zhù)度并不(bù)高(gāo)。等到因几根大线性而吸引大(dà)家来关注时，已经(jīng)涨(zhǎng)幅不小(xiǎo)了。

　　上一次(cì)类似(shì)的事情是2014年。或许经(jīng)历(lì)过的(de)人都能(néng)记得，2014年11月，因为一次比较(jiào)意外的“双降”（降息(xī)、降准），金融股拔地(dì)而起(qǐ)。但在此之前(qián)，银行指标大约在3月见底，然后不声(shēng)不(bù)响地开始回升(shēng)，到11月(yuè)时(shí)，8个月(yuè)左右时间，涨幅22％。

　　其(qí)他几(jǐ)次银行股见底，也有类似的情况：没有明确利好，没有明(míng)确新闻，银行股却自己慢慢从底部爬起来了。

　　是谁先知先觉？

　　为行情归因并不容(róng)易，因(yīn)为很难验(yàn)证(zhèng)。如(rú)果确实没(méi)有实(shí)质(zhì)性(xìng)利好，那(nà)么只能从资金面去猜测：可能是估值便宜(yí)到很多资金(jīn)愿意出手了。由于银(yín)行盈利能力非常稳定，估值低往往意味着股息率高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越低则股息率越高。

　　而若(ruò)PB低至一定水平时(shí)，股息率就会(huì)非常诱人(rén)。比如近年来，大行的(de)ROE在10％以上，分红率(lǜ)30％左右，PB一度(dù)低(dī)至(zhì)0.5倍以(yǐ)下，那么(me)计(jì)算(suàn)出来的股息率高达6.6％，非常可观(guān)。

　　这就好(hǎo)比一只票息率6.6％的可转债。如果盈利(lì)能力保持，则后续每(měi)年(nián)收取6.6％的“利息(xī)”，如(rú)果股价(jià)上涨，还能享受资本利得(dé)。当然(rán)，如果(guǒ)股价再跌，或盈利能力（ROE）、分红率下降，则会遭受损(sǔn)失。但由于ROE已在底(dǐ)部，近期很难再降了(le)。因此，这就非常(cháng)像一(yī)张(zhāng)可转债，其市价下(xià)跌时(shí)，会有个估值下限，即“债券价值”。

　　于(yú)是(shì)，其投资价值就(jiù)出(chū)来(lái)了。如(rú)果(guǒ)这(zhè)张“可转债”的票(piào)息率高到一(yī)定(dìng)程度，显著高过(guò)一些资金的(de)成本，那么这(zhè)些(xiē)资金(jīn)自然愿(yuàn)意参与(yǔ)。

　　这样，银行股(gǔ)就形成(chéng)一个隐形的“估(gū)值底(dǐ)”，当估值低至一(yī)定水(shuǐ)平时，股(gǔ)息率诱(yòu)人，就会有(yǒu)人参与。

　　当然，这个估值底(dǐ)在某些情况下会被打破，即因为一些负面(miàn)因素的存在，导致(zhì)市场(chǎng)先生觉(jué)得银行股的估值(zhí)或(huò)盈利(lì)能力还(hái)将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁(shuí)在卖

　　因此，银行股那种悄无声息的底部，可能并没有什么实(shí)质利好，就是有些看中股息率(lǜ)的资金默(mò)默(mò)买(mǎi)入(rù)，把底部给买出来了(le)。

　　这是些什么样的资(zī)金(jīn)呢(ne)？

　　首(shǒu)先可以(yǐ)排(pái)除的就是以股票型公募基(jī)金(jīn)为代(dài)表(biǎo)的(de)机(jī)构投资者。因为他们的考核要(yào)求是相(xiāng)对(duì)收益(yì)，因此(cǐ)在大多数(shù)时候，他(tā)们不会因为股息率诱(yòu)人而(ér)买(mǎi)入(rù)，他们的任(rèn)务是战胜自己(jǐ)基金(jīn)的基(jī)准，或者(zhě)战胜可(kě)比基金同仁(rén)。所以，即(jí)使(shǐ)股(gǔ)息率高，他们也很(hěn)难(nán)做出赚取(qǔ)股息率(lǜ)的决(jué)策，这不是他(tā)们的考核目(mù)标。

　　因此，银行股从(cóng)底部开始悄(qiāo)悄上涨(zhǎng)的这(zhè)段时(shí)间，公募(mù)基金参与很低，这次也(yě)不(bù)例外。

　　从数据上也可验证：从33家银行股2022年底基金持仓比(bǐ)重来看(kàn)，比重越低，期间(jiān)（过去半年，后同(tóng)）涨(zhǎng)幅(fú)越大，比(bǐ)重越高则(zé)涨幅越小。

　　除了(le)公(gōng)募(mù)基金，其他类似(shì)考核的机构投资者也(yě)是(shì)类(lèi)似(shì)。

　　从数据上看，我们确实看到，2023年第一季度较上年末，大部分A股银行股(gǔ)的基金持仓比(bǐ)例是下(xià)降的，有些个股甚至降幅不小(xiǎo)。

　　（一季度(dù)基金持股(gǔ)比重降幅；单位(wèi)：个百分(fēn)点；来源：WIND）

　　回顾第(dì)一季度，银行指数走了个过山车(chē)，先是上(shàng)涨，然后春节后下跌（这段时间刚好是人(rén)工智能(néng)概念股(gǔ)大涨，因此机构投资者(zhě)有可能是卖出银行(xíng)等股(gǔ)票，换仓至计算机股票(piào)）。到了(le)4月(yuè)初，人工智能等板块(kuài)行情回落后，银行股重拾升势，且涨幅加(jiā)速(sù)。春节后的这段时间(jiān)，银行股(gǔ)刚好和人工智能走出了一(yī)个完美的“对称”走势。

　　而(ér)其他投资者，比如(rú)个(gè)人、外资、自营(yíng)、保险(xiǎn)、资管等(děng)，则可(kě)能(néng)是买(mǎi)入的。因为这些资金不考核相对收益(yì)，更多的(de)是(shì)追(zhuī)求(qiú)绝对收(shōu)益(yì)，因此(cǐ)有可能是高股息股票(piào)的青睐(lài)者。

　　而决定他们(men)买入的因素(sù)中，资金(jīn)成本应该是个(gè)重要因素(sù)。目(mù)前，我国近(jìn)期市场利率较(jiào)低、资金充沛(pèi)，其他可替代的(de)投资机会较(jiào)少，因此(cǐ)股息率(lǜ)显得诱人(rén)。同(tóng)时(shí)，美国加息接近尾声，他们的资金成(chéng)本也有望下(xià)行，我国高股息股票也有吸引力。

　　然后(hòu)我(wǒ)们通过(guò)数(shù)据来加以验(yàn)证。

　　从2023年一(yī)季度情况来看，外(wài)资确实在(zài)买入大行，并且数量还不少(shǎo)。不过保险资金(jīn)却是有进有(yǒu)出，这(zhè)一(yī)点有点与(yǔ)我们预期不符。基(jī)金(jīn)主要在卖出。此外(wài)，还有(yǒu)些一(yī)般(bān)法人、其他(tā)投资者在买(mǎi)入。

　　（一(yī)季度各类投资者持股变化(huà)数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言(yán)，结论大致成立，即：在银(yín)行股估值极低的时候，追求绝(jué)对(duì)收益的资金买(mǎi)入了高股息率(lǜ)的个(gè)股。

　　从散(sàn)点(diǎn)图上也(yě)可以清晰看到这(zhè)一(yī)点：

　　因(yīn)此，这次(cì)行情，和(hé)历(lì)史上(shàng)很多次银行底部启动一样(yàng)，很(hěn)可能是青(qīng)睐(lài)高股息率的资(zī)金(jīn)，买入低估(gū)值、高股息率的银(yín)行股。而他们的(de)口(kǒu)味与公募基金刚好是(shì)相反的。

　　03

　　事情在悄悄(qiāo)

　　起(qǐ)变化

　　以(yǐ)上分析(xī)，说明了过去半年(nián)的银行股行情，是追求绝(jué)对(duì)收益的资金，买入了高(gāo)股息(xī)率的银行股。眼下(xià)，很多银(yín)行(xíng)股股息率依(yī)然较高，而(ér)资金面依然宽松(sōng)，那么这些(xiē)高股息率(lǜ)股票(碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别piào)对绝对收益资金依然(rán)是(shì)有吸引力的(de)。

　　那么在银行业的经营层面(miàn)，有没有实质变化呢(ne)？

　　我们在3月曾经(jīng)提出，过(guò)去三(sān)年期间的一些特殊政策(cè)，已经出(chū)现调整的迹象，银行业将要进入新的均(jūn)衡(héng)格局(jú)。比如，在普惠小(xiǎo)微领域，过去几年大(dà)行承担了一些(xiē)监(jiān)管要求，每(měi)年(nián)普惠小微信贷的增长(zhǎng)非常(cháng)快，投放(fàng)利率很(hěn)低(dī)，这对小微金融市场(chǎng)格(gé)局造成了较大影响，尤(yóu)其是对一些(xiē)原来从(cóng)事小微业务的中小银行造成压力。

　　【深(shēn)度】大(dà)小行小微金(jīn)融逐步(bù)达(dá)到新均衡

　　而(ér)在(zài)4月27日(rì)，银保监会办公(gōng)厅发布《关于2023年加力提升(shēng)小(xiǎo)微(wēi)企(qǐ)业金融服务质量(liàng)的(de)通知(zhī)》（银保监办发〔2023〕42号），对工作要求有了一(yī)些调整(zhěng)。比(bǐ)如(rú)，不(bù)再提“两增”（指单户授信总额(é)1000万元以下小微企业贷款同比增速不(bù)低(dī)于各项贷款同(tóng)比增速，有贷(dài)款余额的(de)户数不低于上年(nián)同期水平）要求，不再刚性(xìng)要求降低小微信(xìn)贷利率，而是(shì)要求“合理确定贷款(kuǎn)利率”，不(bù)再(zài)提“应(yīng)延尽延”。

　　除了(le)小微金(jīn)融领域，其他方面的工作要(yào)求也陆续从过去三(sān)年(nián)的阶段性政策(cè)，慢慢回归至常态(tài)化。

　　而银行业这几年(nián)由于净(jìng)息(xī)差显著回落(luò)，盈(yíng)利(lì)能力也渐渐接(jiē)近合理利(lì)润底(dǐ)线。因为银行(xíng)业需(xū)要(yào)碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别留存一定的利(lì)润用于补(bǔ)充资本，进而支持(chí)下(xià)一期的信贷投(tóu)放，因此利润(rùn)并不是越低越好，需要维持(chí)一个合(hé)理利润(rùn)。而目前(qián)盈利能力已经(jīng)接近这一底(dǐ)线，所以政策也会相应调整了。

　　【随笔】什么是(shì)银行的合理(lǐ)利润和合理息差

　　可见，行业的一些(xiē)情(qíng)况已经(jīng)悄(qiāo)悄发(fā)生(shēng)变化了。

　　那么(me)，有(yǒu)没有一种(zhǒng)可能：那些买(mǎi)入(rù)高股息股票的投资(zī)者中，真有些先知(zhī)先觉者，已(yǐ)经嗅(xiù)到了不一样(yàng)的味道？

　　本(běn)文为金融业研究(jiū)方法探讨。本文不是证券研究报告，不构成任(rèn)何投(tóu)资建议，涉及个股也仅为举例或(huò)陈述事实(shí)之用，不代表我们对他们的证(zhèng)券或(huò)产品的推(tuī)荐。具(jù)体投资建议请参考我们的研究报告(gào)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别