公(gōng)募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结(jié)算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基(jī)金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而(ér)目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积(jī)极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的(de)托管账户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在(zài)券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结(jié)算由(yóu)托(tuō)管行完(wán)成，解(jiě)决了(le)部分托(tuō)管行比较关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的(de)需求，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产(chǎn)品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融(róng)机(jī)构为(wèi)广大(dà)投(tóu)资人提供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商(shāng)业(yè)模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模(mó)式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券(quàn)商渠(qú)道商业(yè)模式的创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可(kě)优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几(jǐ)点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司(sī)对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具备(bèi)一定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而(ér)言(yán)，产品资(zī)金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模(mó)式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易(yì)席(xí)位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展，券结(jié)模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型基(jī)金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结(jié)模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基(jī)金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对(duì)于(yú)托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴(bàn)模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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