5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极(jí)布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的(de)基金将为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面是落实(shí)公募(mù)基(jī)金(jīn)行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济(jì)和国家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶学生党如何自W，如何自我安抚段是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢(màn学生党如何自W，如何自我安抚)变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的固(gù)定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研(yán)究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业(yè)和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的(de)机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的(de)需要(yào)。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng学生党如何自W，如何自我安抚)振建(jiàn)也(yě)直(zhí)言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持(chí)续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利于(yú)提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各(gè)种因素与企业价(jià)值的(de)关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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