2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们(men)对(duì)于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经济(jì)复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货(huò)币(bì)政策(cè)区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对(duì)美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致(zhì)美(měi)元(yuán)流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜在的目(mù)标(biāo)用户群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度重视mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然语言处mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可(kě)控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士发起的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的(de)时(shí)候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降(jiàng)和中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不(bù)确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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