金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的(de)规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般(bān)债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在(zài)内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等(děng)在内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额(é)的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的(de)主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的(de)债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增长和财政(zhèng)收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多rong>当前(qián)在经济(jì)复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎn绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多g)债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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