大家(jiā)周末(mò)好，先(xiān)来(lái)看下(xià)重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最高战备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南(nán)通(tōng)社26日(rì)消息(xī)，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备(bèi)状态提升到最(zuì)高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备(bèi)状态与(yǔ)科索沃局(jú)势骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北部兹(zī)韦钱塞族(zú)区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察(chá)发(fā)生(shēng)冲突(tū)，阿(ā)族警察在冲(chōng)突中使用了催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱(qián)区行政(zhèng)大楼。目前兹(zī)韦(wéi)钱区已经被科(kē)索沃(wò)特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚(yà)的自(zì)治省，1999年科(kē)索沃战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期上行！这一数据(jù)创年内(nèi)新高，美联储年内(nèi)不(bù)降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通(tōng)胀(zhàng)指标——剔除食物和(hé)能源(yuán)后(hòu)的核心(xīn)PCE物(wù)价指数同(tóng)比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周期相关(guān)的通胀(zhàng)压力的(de)周期性核(hé)心PCE仍然(rán)非(fēi)常(cháng)高，处于1985年以来的(de)最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合约交(jiāo)易商周五(wǔ)加(jiā)大了(le)对(duì)美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续加息(xī)的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐含收(shōu)益(yì)率上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基(jī)准利(lì)率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交(jiāo)易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认(rèn)，基于(yú)对期货(huò)的(de)押注，今(jīn)年降息的可(kě)能性(xìng)不大。现(xiàn)在，他们预(yù)计在2024年之前不(bù)会降(jiàng)息，而且2024年的降息(xī)幅度低于(yú)此(cǐ)前的预期(qī)。强(qiáng)劲的经济(jì)增(zēng)长、通胀数据(jù)、劳动(dòng)力市场(chǎng)以及债务(wù)上限担忧的缓(huǎn)解(jiě)降低了今年降息的可(kě)能性。交易(yì)员们现(xiàn)在认为，6月份(fèn)的会议可能会(huì)考虑(lǜ)加息(xī)25个基(jī)点。市场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市(shì)场预计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期(qī)

　　近(jìn)期化(huà)工板块(kuài)整体(tǐ)走势(shì)偏弱(ruò)，油(yóu)化工与煤化工(gōng)板块(kuài)略(lüè)显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无论(lùn)是下跌(diē)幅度(dù)，还(hái)是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品(pǐn)种，在原油下(xià)跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产品(pǐn)这(zhè)一分(fēn)化的根源还是原料端表(biǎo)现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价将能源危机在期货(huò)市场的影射(shè)推向顶峰，2022年(nián)下半(bàn)年起市场进入(rù)衰退(tuì)交易(yì)主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处(chù)于衰退交易的中后场(chǎng)。”她(tā)称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块内(nèi)部来看，前期(qī)原油价格(gé)的下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国(guó)的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩(yán)油生(shēng)产(chǎn)商边际产油(yóu)成本、美国收储目标价位，在美国(guó)页(yè)岩油非常规能源产量增速持(chí)续(xù)不达预(yù)期的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗(luó)斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再度(dù)推动原油供给(gěi)约束的兑(duì)现，在(zài)能源(yuán)品的(de)下行趋势中(zhōng)原(yuán)油的成本支撑、供(gōng)应减量率先(xiān)发(fā)生(shēng)，价格也率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭(tàn)而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右(yòu)，在煤炭(tàn)全(quán)行(xíng)业利润丰厚的情况下(xià)供应有增无减，宽松的供需面持续带(dài)动(dòng)产业(yè)链(liàn)各环节(jié)累库，价格下(xià)跌(diē)趋(qū)势明确(què)，亦(yì)对近期(qī)煤化工(gōng)品种(zhǒng)构成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来，煤炭价格整(zhěng)体便处于(yú)震荡(dàng)下(xià)行(xíng)的(de)趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑(chēng)弱化(huà)，使(shǐ)煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下(xià)移。”中(zhōng)信建投期货分析师(shī)刘(liú)书(shū)源表(biǎo)示，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势(shì)，并未出现(xiàn)较(jiào)大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见反(fǎn)转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好(hǎo)驱(qū)动(dòng)，消(xiāo)息面无利好(hǎo)刺激，导致(zhì)行(_D是什么意思，_3是什么意思xíng)情持(chí)续低迷(mí)。国(guó)内煤炭市(shì)场供应存(cún)在保(bǎo)障，在进(jìn)口煤(méi)增加的(de)情况下，市场可流通(tōng)货源充(chōng)裕(yù)，今(jīn)年受(shòu)到天气因素的(de)影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤(méi)需求存在增(zēng)加，但增(zēng)速(sù)或(huò)放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调(diào)可能，成(chéng)本端难以提供有(yǒu)力(lì)支撑。加(jiā)之煤(méi)化工整体需(xū)求端不佳，高温雨季(jì)部(bù)分区域需求受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压下行(xíng)，煤(méi)化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上，煤化工近期的(de)持(chí)续走弱也与宏观需求弱(ruò)势(shì)以(yǐ)及自(zì)身(shēn)品种的产能(néng)投放周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历(lì)疫情几年之后(hòu)，并(bìng)未(wèi)重启，所以终端产品的需求(qiú)并没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加(jiā)近期(qī)港(gǎng)口(kǒu)和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢不断下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前(qián)甲醇(chún)企(qǐ)业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本端松(sōng)动，但煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期(qī)货价格(gé)创2020年10月份以来新(xīn)低(dī)，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌(diē)幅(fú)度大(dà)于原料端，利(lì)润修复过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业(yè)整体处于不景气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区(qū)现货价格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体利润并(bìng)没有随着(zhe)煤价回落、采购(gòu)成本下降(jiàng)而明(míng)显转好。“尤其是单(dān)一的煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内(nèi)地企(qǐ)业有传出(chū)因甲(jiǎ)醇价(jià)格太(tài)低(dī)，出现停(tíng)车或者降负的消息，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周(zhōu)期的迹象。“经历过(guò)前几年(nián)的(de)持续投产(chǎn)，国内(nèi)甲醇和(hé)尿素的产能(néng)不(bù)断(duàn)扩张，当前下游的需求难(nán)以(yǐ)匹配新增的产(chǎn)能，未来其价(jià)格可能在1—2年(nián)都维持(chí)较低水平，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶段，后续(xù)大概率是一个产能的(de)上下游再(zài)平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏弱周期主要取决于需(xū)求(qiú)的恢复情况，下半年部分品种面临(lín)较大投产压力，进(jìn)口体(tǐ)量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使存在上(shàng)涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长期下跌后(hòu)的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制(zhì)的可能(néng)性依然(rán)较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤(yóu)其是油(yóu)化工）板块较为强势主要还是基(jī)于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货(huò)分(fēn)析(xī)师杜冰沁(qìn)介绍，本(běn)周原油(yóu)整(zhěng)体呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬(yáng)的走势，受到供需(xū)基本面(miàn)收紧(jǐn)的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块(kuài)表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗(zōng)商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪(xù)扰(rǎo)动，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺油(yóu)价和G7在其(qí)年度(dù)领(lǐng)导人会(huì)议上承(chéng)诺将(jiāng)加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出(chū)口价格上限的行为都对于油价起到(dào)提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看(kàn)，下半年全球原油供(gōng)需将(jiāng)进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需(xū)求复苏的持续；同时美国(guó)宣布将在8月(yuè)收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本(běn)端带动油化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化(huà)工(gōng)较(jiào)强的(de)关(guān)键原因还是(shì)在于(yú)原料(liào)端(duān)。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预期大幅(fú)下降(jiàng)，主要源自(zì)原油进口的大幅下(xià)降和(hé)随(suí)着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内(nèi)的成品油库存(cún)均出现不(bù)同(tóng)程度的(de)下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶(tǒng)/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽管短期(qī)俄(é_D是什么意思，_3是什么意思)罗斯(sī)减产不及预(yù)期，但(dàn)沙(shā)特能源部(bù)长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能(néng)在6月4日的(de)会议上考虑进一步减产，叠加美国的(de)收储均将(jiāng)收紧下半(bàn)年全球(qiú)原油平衡表。但在(zài)美国(guó)债务上限谈判(pàn)达成一(yī)致前，宏观层面(miàn)的不确(què)定(dìng)性仍然(rán)会影(yǐng)响(xiǎng)市场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)认为，短期市(shì)场需关注美(měi)国债务上限(xiàn)谈判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货能化高级分析(xī)师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的(de)月度(dù)会(huì)议(yì)将近(jìn)。考虑目前油价被市场接(jiē)受度提(tí)升，预计6月化(huà)工品市场对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平(píng)。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑目前油价被市场接受度(dù)提升。预计6月化工品市场对标的(de)原(yuán)油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯(xī)生(shēng)产毛利(lì)，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下(xià)跌，但由(yóu)于(yú)聚乙烯(xī)自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而(ér)以原油(yóu)折算(suàn)成(chéng)本的加工利润反而出(chū)现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油供应端的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产(chǎn)已在(zài)原油及成品油发运船期中有(yǒu)所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的(de)伊拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原(yuán)油供(gōng)应构成(chéng)扰动。且近期沙特(tè)能源部(bù)长(zhǎng)再次对原油市场做空者发出警(jǐng)告(gào)，面(miàn)对欧美银(yín)行业危机和美国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端不(bù)确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率(lǜ)事件(jiàn)发生，二季度起的基准去库预期(qī)仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段(duàn)，化(huà)工品表现中，油(yóu)制强于(yú)煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料价格表现上(shàng)，目(mù)前国内煤(méi)炭供给(gěi)相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋(qū)势依然(rán)存(cún)在。原油(yóu)方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往(wǎng)容易(yì)获(huò)得支撑(chēng)。因(yīn)此(cǐ)，成本端强弱反差或依然存(cún)在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存有(yǒu)效去(qù)化(huà)，或低价格刺激(jī)内产、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预期(qī)之前(qián)，油(yóu)化工(gōng)结构性强于煤化工(gōng)的行情(qíng)仍然(rán)有(yǒu)望延续。

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