金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份(fèn)服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特(tè)别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年(nián)二季(jì)度CP一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么I涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素(sù)逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回(huí)到(dào)一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补(b一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么ǔ)，反而(ér)推高不(bù)良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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