近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏人问津的(de)防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过(guò)去难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司(sī)截(jié)至去年年底的(de)平(píng)均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易(yì)的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的(de)市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格(gé)的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地区行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们(men)已经被(bè行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音i)市(shì)场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还(hái)是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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