作者：于博 蒋佳榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年5月(yuè)11日，国家统计局公布了(le)4月份的(de)通胀数据：4月(yuè)份居民消费价格同比(bǐ)上涨0.1％，环(huán)比(bǐ)下降0.1％，工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格同比(bǐ)下降3.6％，环比下(xià)降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降(jiàng)幅收窄，同比涨幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大至-3.6％；其中(zhōng)，分项价格跌多(duō)涨少，黑金价格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负(fù)仅一步(bù)之遥(yáo)，是否到了需要担心通缩的时候？我(wǒ)们认为“通(tōng)缩(suō)论”言(yán)过其(qí)实(shí)：一方面，今(jīn)年初以来(lái)核心CPI有所反弹，意味着通(tōng)缩(suō)压力(lì)正逐步缓(huǎn)解；另一(yī)方面，4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收窄、核心CPI环(huán)比回升，也指向当前经(jīng)济仍在温和修复。下半年随(suí)着生猪(zhū)价(jià)格筑(zhù)底(dǐ)回升、消费需求(qiú)逐(zhú)步(bù)回暖，物价水平有望回归正常水平(píng)，通缩和通胀均不构成当前(qián)主要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金(jīn)价(jià)格(gé)走弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关(guān)注核心通胀

　　以(yǐ)下是正文

　　食(shí)品拉低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环(huán)比下降(jiàng)0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别影响0.3、-0.2个(gè)百分点。从结构上(shàng)看(kàn)，食品(pǐn)项仍是主要(yào)拖累，4月食(shí)品价格环比下降1％、非食品价格则环(huán)比小幅上涨0.1％。剔(tī)除(chú)食品和能(néng)源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　<秋以为期句式特点，秋以为期句式判断img alt="【长(zhǎng)江宏观于博团(tuán)队】通缩言过(guò)其(qí)实，关(guān)注核心通(tōng)胀" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090027196.png">

　　菜(cài)、肉价格(gé)续(xù)降(jiàng)，出(chū)行价格上涨(zhǎng)

　　食(shí)品(pǐn)方(fāng)面，菜、肉价格续降，仍是主要拖(tuō)累。受受生(shēng)猪产能充足以及消费淡季影响，猪肉价格环比续降(jiàng)3.8％，但(dàn)降幅较(jiào)上月(yuè)收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量上市，带(dài)动价格分别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上(shàng)月收(shōu)窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非食品方(fāng)面，小长假(jiǎ)出行需求(qiú)带动(dòng)旅游价格环比(bǐ)上涨4.6％，受车企(qǐ)降价促销(xiāo)以及(jí)国内油价下降影响(xiǎng)，交通工具及交(jiāo)通工具(jù)用燃料(liào)价(jià)格(gé)环比分(fēn)别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　受国(guó)内外(wài)市场需求表(biǎo)现偏弱及国(guó)际大宗商品(pǐn)价格(gé)波动影响，4月PPI环(huán)比下(xià)降0.5％，同(tóng)时受上年(nián)同期高基数的影响，同比降幅(fú)扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内生(shēng)产资料、生活资料价格环比分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少，黑(hēi)金价格走弱

　　分行业看，国际原油价格波动带(dài)动国内油煤(méi)加工、化(huà)学原(yuán)料(liào)及制品(pǐn)相(xiāng)关行业价格(gé)环比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表现(xiàn)不及预期(qī)影响，黑金采选及冶炼、有色(sè)采(cǎi)选相关行业价格结束自去年底(dǐ)以来(lái)的强(qiáng)势表现，环比分(fēn)别(bié)下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选(xuǎn)在(zài)产能继持续释放、供(gōng)给相对充足(zú)的影响(xiǎng)下，价格环比续降4％。

　　通缩(suō)言(yán)过其实(shí)，关注核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同(tóng)比降至0.1％的历史(shǐ)较低水平，离转负(fù)仅一步之(zhī)遥，是(shì)否到了需要担心通缩的时(shí)候？我们认为，应(yīng)当理(lǐ)性看(kàn)待物价数据，“通缩论(lùn)”言过(guò)其(qí)实(shí)：一方面，去(qù)年下(xià)半年核心CPI同比持续(xù)徘徊在0.6％的历史低位，但(dàn)今(jīn)年初以来有所反弹(dàn)，意味着通(tōng)缩压力(lì)正(zhèng)在逐步缓解(jiě)；另一方面(miàn)，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、秋以为期句式特点，秋以为期句式判断核(hé)心CPI环比回(huí)升，环比走势均处(chù)于正常波动区间，也指向当前经济仍(réng)在温(wēn)和修(xiū)复。往(wǎng)前(qián)看，去年二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅较高，高基数(shù)或对(duì)今年后(hòu)续(xù)CPI同比读数持续造成扰动。我们(men)认为，应更多关(guān)注环比变动情况(kuàng)以及(jí)核心(xīn)CPI的走势。而随(suí)着下半年(nián)生猪需求的回升，以及中央猪肉收储工(gōng)作的开(kāi)展，生猪(zhū)价格有(yǒu)望筑底回升(shēng)，食品(pǐn)项对CPI的拖(tuō)累(lèi)将有所缓解，下半年物价(jià)水平有(yǒu)望逐步回归至正常水平、整体(tǐ)将保持温(wēn)和上涨(zhǎng)态势，通缩和(hé)通胀均不构成(chéng)当前(qián)经济的主要矛盾(dùn)。

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