2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜(rén)工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得的(de)贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处于一(yī)个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出(chū)会(huì)维持货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观(guān)望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是(shì)我们需(xū)要(yào)思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和(hé)软科(kē)技的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关注(zhù)利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来以下(xià)方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研(yán)究(jiū)难(nán)以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的(de)数(shù)据(jù)可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债券(quàn)的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在(zài)较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的(de)预期应该(gāi)会(huì)支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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