文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资(zī)产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

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　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继(jì)续(xù)降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前(qián)还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或(huò)继续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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