事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于(yú)食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

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　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价(jià)格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回落、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

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　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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