美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过了一项关(guān)于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据(jù)法(fǎ)案政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。根据美(měi)国(guó)国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦(bāng)债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质(zhì)性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限触及后均(jūn)得(dé)到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈(tán)判过(guò)程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻(chè)底(dǐ)违约的可能(néng)性非常低，但此前(qián)因为(wèi)市场担忧(yōu)发(fā)生(shēng)发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美国和发达市(shì)场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸(xī)引(yǐn)力(lì)的(de)相对(duì)估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年第(dì)四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对(duì)两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近期(qī)美(měi)国以及(jí)全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类(lèi)资(zī)产对于(yú)美债(zhài)危机(jī)的(de)叙(xù)事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机(jī)历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的(de)超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金(jīn)价(jià)将(jiāng)加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通(tōng)胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资(zī)产(chǎn)增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资(zī)产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护(hù)组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)货(huò)币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水，美(měi)国三(sān)大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票(piào)通过债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数(shù)据和工商业运行情况，等(děng)待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称(chēng)：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国(guó)经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除联储还(hái)会继续加息(xī)的(de)可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议(yì)通过(guò)后，美(měi)国财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要(yào)看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可(kě)能(néng)成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可能促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联(lián)储是(shì)否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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