文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等其他行业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分化(huà)，中游(yóu)原材(cái)料加工业的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负，是(shì)整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利(lì)润增速(sù)计算(suàn)，4月含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要(yào)是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，汽(qì)车制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)放缓，但依(yī)然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度(dù)较慢，这也(yě)意(yì)味着(zhe)下游行业的(de)利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业(yè)中(zhōng)的(de)机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计(含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反(fǎn)弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425895.png">

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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