来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究(jiū)当前经济(jì)形势和经济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经济增长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生动(dòng)力还(hái)不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍(réng)然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调延(yán)续(xù)，短期(qī)政策不(bù)太(tài)可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也(yě)没增量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依(yī)靠(kào)自发修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)。此外(wài)，产业(yè)政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年的(de)成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济(jì)发(fā)展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势”。从(cóng)一季度公布的数据(jù)看(kàn)，确(què)实好于去年四(sì)季度时的(de)预期。但(dàn)随后会议也(yě)提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻力(lì)，推(tuī)动高质(zhì)量发(fā)展仍(réng)需(xū)要(yào)克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍然存在(zài)，我们(men)认为政策短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济持(chí)续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展要求，会议强调(diào)经济(jì)要实(shí)现“质的有效(xiào)提升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济(jì)工(gōng)作会议精神一(yī)致。这(zhè)也(yě)意味着稳增长不会(huì)通(tōng)过强(qiáng)刺激(jī)的方式(shì)，而是(shì)统筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续(xù)幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要(yào)求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力(lì)和(hé)激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发(fā)市场化的力量去(qù)推动(dòng)经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除(chú)影响各(gè)类(lèi)所有制(zhì)企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共(gòng)同(tóng)发展的法(fǎ)律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各(gè)类企业都要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决(jué)企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振(zhèn)信心(xīn)和(幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导hé)预期、激发活力幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导(lì)为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力(lì)提效(xiào)”，稳健的(de)货币(bì)政(zhèng)策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会(huì)议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的(de)自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外(wài)商投资(zī)放在(zài)更加(jiā)重要(yào)的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试(shì)验区和自由贸(mào)易港对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的(de)实体经(jīng)济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自立自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等设施(shī)建(jiàn)设(shè)和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互(hù)联网(wǎng)领域(yù)，要推动平台企(qǐ)业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和信托机(jī)构改(gǎi)革(gé)化(huà)险(xiǎn)工(gōng)作(zuò)”；再次(cì)强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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