来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于(yú)高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的(de)速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)了(le)限制性(xìng)水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银(yín)行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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