来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡量牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质指标。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一(yī)步(bù)提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平(píng)温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要(yào)在(zài)一(yī)段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视(shì)为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一(yī)致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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