金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的(de)主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的(de)还是(shì)城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物和地方之间债务(wù)余(yú)额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种债权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。 良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的(de)一般债和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明(míng)城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让(ràng)金对政府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可(kě)否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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