来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改为“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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