4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产可(kě)能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前(qián)受(shòu)抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较(jià叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》o)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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