来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的(广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。<广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良/strong>

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国(guó)出(chū)现经济(jì)衰退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。