4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子扰动(dòng)下降后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数据(jù)出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美(měi)国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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