2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报(bào)采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济表现不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对(duì)经济(jì)的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预(yù)计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明(míng)年(nián)上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的(de)数据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布(bù)《生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价(jià)不(bù)足(zú)。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持(chí)美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩(kuò)大。

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