私募基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下(xià)称中基协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实(shí)施(shī)登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资(zī)本市场重要的机(jī)构投资者之一(yī)。中基协结合私募(mù)证券投资基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等(děng)环节(jié)提出了规(guī)范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及(jí)配(pèi)套指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一步(bù)明确了私募登记(jì)备(bèi)案(àn)标准(zhǔn)，其中就(jiù)提(tí)出(chū)私(sī)募证(zhèng)券基金(jīn)初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金(jīn)资产净值低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募证券(quàn)投资(zī)基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的(de)私募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当约定投(tóu)资(zī)者(zhě)不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资(zī)能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的(de)全部私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证(zhèng)监会、协会认可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资于其(qí)他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确(què)约定所投资的私(sī)募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再投资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明确私募(mù)基金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不(bù)适格投资者提供(gōng)通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公(gōng)平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)和私募证券投(tóu)资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上(shàng)私募证券投资基(jī)金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控(kòng)制人控制的私募基(jī)金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度末合计基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)应当结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募(mù)基金(jīn)管理人应(yīng)当(dāng)对(duì)投资者(zhě)资金来源的合规性进(jìn)行审查，不(bù)得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投资(zī)指令或者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得为金融机(jī)构(gòu)、其他私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构资产管理产品以及(jí)其他私募基(jī)金提(tí)供规避投资(zī)范围(wéi)、杠(gāng)杆约(yuē)束(shù)、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监管红利(lì)。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的(de)私募(mù)证券投资基金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的套利空间(jiān)，对(duì)存量基金针对(duì)不(bù)同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围要(yào)求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募(mù)集(jí)规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于(yú)投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期(qī)，不强(qiáng)制要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引(yǐn)》实(shí)施后(hòu)存量(liàng)基金(jīn)新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内(nèi)容(róng)应当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合(hé)同存续期限(xiàn)发(fā)生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金中无(wú)固定存续(xù)期限的私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)，要(yào)求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期(qī)，以促进(jìn)目(mù)前存量永续基金限可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思期整(zhěng)改。

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