近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福电(diàn)子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)，其(qí)电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电子第二大客(kè)户竟(jìng)然(rán)是(shì)可口可乐(lè)，这也无意间透露了一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更高(gāo)纯度(dù)的(de)电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有可复活(huó)的(de)对(duì)赌协(xié)议(yì)。且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售金额(é)比兴福(fú)电子(zi)当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符(fú)合(hé)食品(pǐn)级要求的(de)面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报(bào)告期(qī)”）的(de)营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报(bào)表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经常性损益是(shì)指公(gōng)司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营(yíng)业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利(lì)率提(tí)升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的(de)同行业可比公司平(píng)均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来公司(sī)陆续(xù)实现众多(duō)集(jí)成电路客(kè)户的产品认证及(jí)批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿电子(zi)化学(xué)品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率(lǜ)维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集成电(diàn)路基金二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和(hé)随(suí)售(shòu)权存(cún)在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的企业(yè)比较(jiào)少(shǎo)，但不是没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处(chù)于(yú)正常待审核(hé)阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有2家受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常(cháng)性关联采购(gòu)主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等(děng)原材料、电力(lì)等能源(yuán)以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金(jīn)额（不(bù)含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材(cái)料的关联(lián)采购(gòu)占比较(jiào)高。比(bǐ)如(rú)，报告(gào)期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购(gòu)总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额(é)的(de)比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化学品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的(de)其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在(zài)申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度的(de)业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表示(shì)，归母净(jìng)利润(rùn)较(jiào)上(shàng)年同(tóng)期(qī)大幅(fú)降低，主要(yào)是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈(tán)及(jí)湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第(dì)一季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子化学品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度(dù)的(de)业绩(jì)具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是(shì)兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊发集团(tuán)的(de)副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监(jiān)管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团(tuán)可转债构成短线交(jiāo)易。

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